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　　2025年以来，A股公司奔赴港股上市的振作捏续升温。3月10日，赤峰黄金（600988.SH，06693.HK）负责登陆港交所，成为本年第一家“A+H”上市公司。

　　除了已上市的企业，列队等候的A股公司也不在少数。放手2025年3月底，已有10多家A股上市公司递表肯求在香港上市，包括蓝念念科技、江波龙、先导智能等。此外，赛力斯、兆威机电、三只松鼠等也已公告拟在香港上市。

　　这股振作背后，有一个不可冷落的表象是A股对H股的高溢价。国泰君安的数据高慢，放手4月8日收盘，在151家“A+H”公司中，沿途是A股较H股溢价，其中，安德利、弘业期货、浙江世宝的溢价率进步300%。

　　有市集声息合计，南下资金或将是拉低AH溢价的主要力量。兴证策略示意，2020年以来，AH溢价照旧与南下资金流入节律进展出极高的联系性，南下资金已成为影响港股订价的要害力量。

　　A股公司加速赴港上市

　　2025年以来，A股公司赴港上市的表率昭彰加速。

　　4月6日晚，兆威机电公告，公司拟刊行境外上市外资股（H股）股票并肯求在港交所主板挂牌上市。兆威机电是一家专科从事微型传动系统、微型开动系统的研发、坐褥与销售的高新时候企业，目下还涉足具身智能规模。

　　4月3日晚间，东鹏饮料发布公告称，已向港交所递交刊行H股股票并在主板挂牌上市的肯求，旨在借助香港成本市集这一国际化平台，加强品牌建设和破钞者互动，捏续增强品牌影响力，拓展国外市集业务，探索潜在投资和并购契机。

　　这仅是近期A股公司冲刺“A+H”的冰山一角。统计高慢，放手4月8日，已有进步30家A股上市公司递表或负责发布公告拟香港上市，龙头公司带队更是成为常态，其中宁德期间总市值最大，恒瑞医药、海天味业、东鹏饮料等市值也进步1000亿元。

　　在德勤中国华南区主宰结伙东谈主欧振兴看来，龙头企业计议“A+H”花样的原因有多方面，包括港股市集为出海企业提供国际资金与品牌曝光，助力巨匠化计谋；港股IPO审批进程镌汰，百亿港元市值A股公司可获快速审批；港股市集下半年以来市集估值和流动性捏续改善。

　　欧振兴展望，本年新股市集将络续保捏畅旺，在中国东谈主工智能大模子DeepSeek触发市集对中国企业估值重估后，之前低配内地与香港股票的基金重新部署，即使近期接连有大型企业配股集资，港股大市仍然有逾2000亿港元的成交额，反馈永远资金在捏续流入港股。

　　2024年10月，香港证监会与港交所聚集告示优化港股IPO审批进程，合适展望市值达到100亿港元等条目的A股公司，审批时刻大幅镌汰。

　　“连年港交所捏续优化新股市集，包括指责‘A+H’上市的市值及捏股要求，便利A股刊行；中国证监会也优化了境外上市备案审批，以宁德期间为例，短短25天即完成审批。”欧振兴说。

　　毕马威司帐师事务所结伙东谈主邓浩然先容，关于合经验的A股公司，两家监管机构区分只会发出一轮监管意见，而各自的监管评估将在30个商业日内完成，较其他肯求的时刻少约10个商业日。“新措施有助优化上市肯求的审批效果和透明度，能诱导更多优质企业来港上市。”

　　估值互异的市集逻辑俺去也色播全集

　　在A股公司赴港上市振作的背后，“同股不同价”的表象日益突显。以3月10日在港交所上市的赤峰黄金为例，放手4月8日收盘，赤峰黄金A股较H股溢价35.89%。这在2025年的A+H部队中已算“暖热”。

　　据国泰君安数据，放手4月8日收盘，在151家“A+H”公司中，吉吉影音成人电影溢价率进步1倍的有58家，占比达到38.41%。浙江世宝、安德利、弘业期货、复旦张江、南京熊猫（维权）等溢价率更是长年在200%以上。

　　A股较H股多数溢价的背后，有着复杂的市集逻辑。

　　年利达结伙东谈主及股权成本市集业务部大中华区主宰许文嘉合计，当中有多重原因，举例投资者结构的互异、两地市集流动性的互异、成本流动适度的互异、税收与分成的互异以及政策环境的互异等等。

　　青波鸣成本董事长习青青则强调主要与流动性互异关联，在这波行情之前，港股每天成交量就1000亿港元左右，而A股达到上万亿元，流动性好细目更有议价权，是以A股较H股存在溢价很泛泛。

　　市集分析东谈主士桂浩昭示意，这种溢价有历史身分。A股尽管当今不停对外绽开，但相对较为闭塞，而H股在香港上市，面向巨匠建立。一个相对闭塞的市集与巨匠建立市集比较，股价势必存在差距，这是由市集自己特征所决定的。

　　此外，中国境内企业到香港这个离岸市集上市，离岸市集的投资者对企业的了解可能不够潜入。有东谈主将这种情况称为离岸市集的“离岸折价”，因为香港市集投资者对上市公司了解有限，尤其是一些所在性中袖珍企业，即便信息线路竣工，也会因为地域等身分存在隔膜，信息的分歧称也会导致H股价钱折价。

　　“从近况来看，香港市集尽管本年股价涨幅较大，但总体而言估值较低，在巨匠范围内齐算是一个价钱相对低廉的市集。在这种情况下，A股公司到香港增发股票或刊行股票势必会受到一定制约。尽管蜜雪冰城等公司反响较好，但市集采纳才能有限，来的公司多了，建立才能不及，也会造成某种折价。此外，香港市集对一些制造类企业的估值也不高。”

　　流动性互异会径直投射到估值体系。在某中资券商投行部负责东谈主看来，港股机构民俗用企业价值（EV）/EBITDA（息税折旧及摊销前利润）估值，A股更心爱PE（市盈率）讲故事，他们曾提议某新动力企业拆分国外业务单独赴港上市，但因“港股给不出A股的赛谈估值”作罢。

　　赤峰黄金在赴港上市的过程中，也昭彰感受到了两地市集投资者和蔼点的互异。据透露，在路演过程中，外资机构和蔼的焦点主要集合在矿产成本、好意思元汇率风险以及JORC圭臬储量等方面；而国内机构在调研时，则更和蔼金价的不停冲破以及公司是否有国企观点等身分。国内市集对黄金价钱高涨的预期以及对国企布景的招供，使得A股投资者对赤峰黄金的估值更为乐不雅。而外资机构对成本、汇率等风险身分的担忧，使其在对赤峰黄金进行估值时更为严慎。

　　另一方面，光大国际证券策略师伍礼贤示意，不同业业在两地的溢价率也不尽换取，传统上券商股、航空股、基建股等多数存在高溢价，而部分资源股、原材料股、家电股则属于溢价较低的板块，举例海尔智家A股相对H股的溢价率在20%至30%之间，好意思的A股相对H股溢价约一成多。

　　关于赴港上市的A股公司来说，如何应酬这种估值 “双城记”，是一个亟待料理的问题。此前曾有某破钞电子企业因港股估值低迷，暂缓分拆国外子公司上市，示意“不想让优质财富在港股贱卖”。

　　对此，许文嘉合计，A股公司可通过优化投资者关系、提高分成、加强国际化布局等措施，应酬H股的估值压力。部分行业可能渐渐获取巨匠订价的影响力，但举座上H股的订价权仍需与投资者结构、东谈主民币国际化和成本流动政策等多重身分相协作。

　　“四肢一家国际化公司，其投资者中会有外资，并非只好内地投资者。企业既然选择来到香港上市，那么它们理当照旧作念好神思准备，明晰自身估值会与在内地时存在差距，也理会出海关于公司的机遇。”欧振兴说。

　　“同股同价”还有多远

　　本年以来，在估值上风、国外流动性边缘宽松、南向资金捏续流入等身分影响下，港股进展举座好于A股，恒生AH溢价指数也开启新一轮下行，一直降至3月19日128.31点的低点。意味着在“A+H”阵营中，其时A股举座相对H股溢价不及30%。

　　习青青示意，本年港股往复量升上去之后就没降下来，泛泛来讲，往复量越高估值越高，是以从资金的势头来看，会不停减弱两地估值差。“当今南向资金每天上百亿流入港股，细目会成为征战港股估值的首要力量。”

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　　来自中金公司的数据高慢，从举座资金净流入角度，2024年南向资金成交净买入7440亿元，创港股通灵通以来新高，2025年开年前两个月大幅净流入2615亿元，不同于以往大涨期间南向资金放缓，本次呈现指数上行和南向资金共振，为港股提供了首要的流动性因循。

　　从往复额占比来看，南向资金成交额/港股成交额自灵通以来趋势性擢升，2024年以来昭彰加速，现时南向资金往复额占港股主板平均已冲破30%。从捏股占比角度，南向资金捏股占港股的比例也呈现趋势性上升，现时为10.9%，比较2021岁首的5%昭彰提高。

　　中金公司的数据同期高慢，南向资金的建立偏好主要有两类，一类是具有更高股息率的红利财富，其中中国电信、中国神华南向资金捏股占畅达港股的比重超50%；另一类主若是从稀缺性角度，建立A股相对艰难的市值较大的互联网等“软编削”板块，以及部分生物科技标的。

　　另一方面，外资机构也在逐渐调理对A股公司的订价逻辑。

　　瑞银投资银行中国股票策略商议主宰王宗豪示意，由于AH溢价接近历史低点，在岸公募基金H股捏有量处历史高位，以及宏不雅经济出现一些改善迹象，其合计AH溢价可能逆转。往常3个月AH溢价收窄约20%，目下已接近5年来低点。不外，其合计很难预测地缘政事将如何演变。

　　“同股同价”还有多远的话题，也一直是市集和蔼的焦点。

　　欧振兴合计，永恒来讲，跟着两地互联互通越来越庸碌，价差有契机迟缓隐匿。许文嘉也认同，A股与H股价差翌日会收窄，但裕如趋同尚需时刻，取决于成本流动标的和投资者结构等多重身分。

　　王宗豪合计，由于港股南向资金捏股比例增多，与番邦主动型基金捏股比例（按捏股量计较为11.2%）相同，泛泛化的AH溢价可能低于往常水平。不外，由于A股流动性和股票成交量庸碌更高、A股艰难作念空机制，以及腹地投资者目田过问市集存在一些进犯（如账户稳妥性要求），一定进度的AH溢价仍会长久存在。

　　在桂浩明看来，南向资金会对改变现时景况起到一定作用，但守望不成过高。举例，南向资金并莫得灵验料理各大银行股H股价钱较低的问题，以国有银行股来说，它特殊合适香港当地投资者的偏好，有踏实的现款红利，信用雅致，是他们醉心的股票之一，且股息率较高。即便如斯，折价表象仍然存在。

　　（著作开头：证券时报）

著作开头：证券时报

著作作家：钟恬

原标题：A股公司赴港上市热背后：同股不同价的市集博弈俺去也色播全集

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