智通财经APP获悉，中金发布研报称，议论毛利率优化和折摊用度着落，上调海底捞(06862)25/26年归母净利润4%/4%至49.8亿元和54.6亿元，保管跑赢行业评级，议论行业估值核心上行，上调设想价15%至19.5港元，对应25/26年P/E 20.6倍/18.5倍。该行称，海底捞2024年功绩略超该行预期，主因毛利率优化及转让餐厅给加盟商等收益好于预期。

中金主要不雅点如下：

2024年功绩略超该行预期

海底捞公布24年功绩：收入同比+3.1%至427.5亿元;归母净利润同比+4.6%至47.1亿元;对应2H24收入212.6亿元俺去也电影网，归母净利润同比+19.1%至26.7亿元。2H24核心磋磨利润同比+23.9%、核心磋磨利润率同比+3.9ppt至16.1%。功绩略超该行预期，主因毛利率优化及转让餐厅给加盟商等收益好于预期。24年末海底捞餐厅1，368家(直营1，355家/加盟13家)、净关6家(新开62家/关闭或搬迁70家/重启2家)。24年合座翻台4.1次/天(vs. 23年3.8次/天，24年新店4.4次/天);客单价同比-1.6%至97.5元(其中2H24环比进步0.3元、同比进步1.6元)。2H24宣派末期股息25.3亿元，24年共派发股息44.7亿元，分成率达95%。

毛利率优化超预期。24年毛利率同比+3.0ppt，主要受益于供应链优化及原材料采购价钱缩小;折摊用度率(剔除使用权金钱折旧)同比-1.1ppt;东谈主工用度率同比+1.5ppt，主因公司提高薪资福利水准并加多部分岗亭东谈主员以进步职工和主顾逍遥度。

功绩韧性获取考据，即便翻台或有承压、估计25年利润率水平有望保管

2H24公司在翻台有所下滑的情况下仍竣事利润增长，体现了邃密化处置才妥洽功绩韧性。预测25年，该行估计随部分门店折摊到期，25年折摊用度仍有着落空间，此外公司但愿在产物高性价比前提下通过优化供应链保管合理毛利率水平，并在保险主顾逍遥度前提下通过多管店、纯真用工等优化东谈主效(24年底已有121位多管店店长、且A/B类评级的多管门店占比渐渐进步)，该行估计25年利润率水平有望保管。

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眷注开店和新品牌发展带来的增长及后劲

公司联结现在商场环境计较25年保管质地优先的慎重拓店，迷惑全年新开店增速中单元数百分比，铁心2月底公司已签约41家新店(含30个新型样和11个搬迁面貌)，选址以三线及以下城市为主。同期公司积极借助优质加盟商资源进步门店磋磨质地，现在加盟请求中超70%来自三线及以下城市。新品牌方面，公司已成立锻真金不怕火的新品牌改进机制，铁心24年底已创立11个餐饮品牌、合计74家门店，其中现存的40家“焰请烤肉铺子”单店月均收入超80万元、绝大大量门店抓续盈利。该行以为本年是“焰请烤肉铺子”规模膨大的关键考据期。

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